一個既神奇又低調的投資管理公司

一個既神奇又低調的投資管理公司，於美國境內銷售做到年度化回報11%，世上第13大的投資管理機構 -- Capital Group，創於1931，管理規模據超過一萬億美金，採用多級合夥人制度。

即使是紅杉創始人最早也是加入後從裡面出來的，投資方向多樣，具體風格外人實在不瞭解。

CG是一間私有的資產管理公司，1931年到今天都沒有上市，卻管理住 1.4 trillion資產，即是幾多? 大概等於相等於香港人4年GDP的銀碼，全香港做4年的時間先等於他們管理的錢，投資理念是long term results，因此CG在評估投資人員在funds上的表現時所看的時間段比其他金融業公司都長。

投資部詳細的狀況我不太瞭解，於我眼中，他們講買股票不是看數字，而是看公司的管理層對利潤的追求。因此於基金界做到人棄我取，有幾多貨要幾多貨，繼而刷出一日反彈獲得10%回報。

CG比較引以為豪的兩特點

1. long tenure： 這周一個老闆級的上司十年紀念日，辦公室會給她辦了一個happy hour。
在CG很多人都在公司呆了五年十年直到退休的。這一部分取決於很好的薪酬福利待遇，但更重要的是公司文化鼓勵long term development，不會像很多公司一樣壓榨你。在洛杉磯八點上班，五點下班，很少加班，偶爾早走，辦公室五點半以後很少很少會還有人。大概三個市場即NY，HK和LN的investment office會有一點不同，但是CG的investment associates平均在公司的時間是七年。

而你在你公司又做了多少年? 這是很多金融業特別比不了的。

2. Collaboration：CG其實很願意把自己和其他基金公司區分開來，首先是title，假如你去領英linkedin上看就會發現CG員工的title五花八門什麼都有，也並看不出到底是什麼level，這為了減少公司裡的階級劃分。當然任何大型公司都一定有politics和hiearchy，但是CG做很多努力不鼓勵它。CG的一個core value就是collaboration，那種不遺餘力幫助同事的collaboration，如果你表現的很自己在一邊做自己的事，manager很可能會對你不滿。

樓價多年不跌反升，為什麼一直得到政府及社會各界默許？

先請各位思考兩個問題：

假設香港只有兩個行業，房地產 和 商業(貿易、第三類服務如金融會計、設計等增值服務)。

1，假如你是有錢人，你有1000萬，樓價一年漲5%，公司一年收益20%。

請問你怎麼用這筆錢？
答：做生意投資公司。

這是30年前的香港。

2，假如你還是有錢人，你有1000萬，樓價一年漲20%，公司一年收益5%。

請問你怎麼用這筆錢？
答：買樓。

這就是現在的香港。

為什麼會發生這種情況？

答：很易理解，因為做生意開公司是個競爭市場，開公司做生意的人越多，公司的收益就越小，只有一間公司做會計，可能做生意收益率300%，這時候有另一個公司來做同一服務，收益率變成150%，然後變成50%，40%... 5%

突然，大家發現做生意的收益率比買樓要低了，於是有錢人不投資公司了，改去買樓。

房地產有一個特殊屬性：投資品。所謂投資品，就是當所有人都來買的時候，價格就上漲，當所有人都賣的時候，價格就下降。例如股票，黃金，就是典型的投資品。

這點和開公司正好相反。

於是大家開始不再去創業，開始買房，原本樓價一年5%，後來10%，20%，30%，40%……

但是住宅還有個特殊屬性：會有很多人的剛性需求，例如婚姻，教育，這都是剛需，傳統觀念將樓和婚姻綁定，造成剛需，香港的學區制度將房產和學網綁定，為小朋友打算，人之常情 !

其他投資品，價格高就高了，無所謂，比如一塊黃金，黃金就算賣到100萬一克，跟大多數平民也沒什麼關係。股票就算漲到1000000點，一股平均100萬，普通人也不是一定要去買股票。

住宅不可以，房地產真的很多人需要，很多人不想買來投資，他們是真的需要房子。

最要命及不幸的是，這種屬性給了很多人「房地產風險不大，反正是剛需」的錯覺，人大膽地變得更敢買，比起買黃金買股票，房子在很多人眼裡風險小得多。

所以政府必須要穩定房價。

第一段結束。
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第二段：

請再思考一個問題，遇到了上面例子，各位如果是政府，應當如何做？

答：從最開始房地產收益率超過開公司，大量有人開始把房子當做投資品的時候，政府就限制房價。不過這個時候限制房價，房價就算跌，也不會有降多少，因為房產市場裡面熱錢還不多，買房的人大多數還是真正需要房的。

然而政府沒有這麼做。

再按照上面那個例子，房地產的收益率開始超過工廠，大家紛紛去投資房地產，房地產的收益率（房價上漲），越漲越快。從5%，到10%，到20%，到30%，40%，50%……更多
房地產收益率越高，就超過開公司更多，大家愈來愈想買。

這個時候，政府發現，住宅價格要控制，再不控制平民沒法活了，社會要走向不穩了。


於是政府突然來一個回馬槍，我們要控制房價！

但是這個時候，政府又發現個問題。

房地產行業已經把GDP牢牢地綁住了。上面說過，房地價是投資品，現在房價一年上漲30%，大家都來買，如果政府控制房價變化幅度，讓房價一年上漲1%，這個時候公司一年5%收益，又比房價高了。那麼大家肯定會去賣房子投資工廠。

問題來了，既然房價綁架了GDP，如果大家紛紛賣房子做生意，短時間內香港經濟就崩潰了。

於是政府又想了一想，房價不能硬性控制，不然香港經濟就玩完了。必須把房地產收益率維持在一個高水準，這樣才能保證投資者不大量賣房。

這時候政府的政策目標很明確，一定要阻止房產投機，增加真正剛需，因為剛需買房是自己住的，不是用來炒賣的，不會因為房價漲得慢而紛紛賣房，影響經濟。

收緊按揭、限賣、雙倍印花稅，從而鼓勵投機者把房子賣給剛需者，無一不是這個目的。

這時候，一邊鼓勵剛需者置業買房，一邊阻止投機者買房。但是為了避免原有投機者撒退，依然維持一個高樓價上漲率，希望讓他們感到房價快到頂了，這些人會立馬跑，在政府控制下，房價受控地崩潰。

在維持投機者不撤的情況下，利用剛需消化現在泡沫，是目前一貫目標，這點很明顯。

然而市民管你那麼多？「妖，依家樓價升到咁勁，我不買樓第時檔房都無我屋企人住」很多人甚至連原本創業的錢都留住了，或者摺了公司來買樓。

然而，我前面說了，房地產不是一種簡單的投資品，那是一舍很多人的剛需，尤其是年輕人。

於是年輕人把畢生精力都用來買房，每月收入都用來供樓。

市民都無錢買公司的服務(什麼設計、進修、更好的設備)。
公司的收益率因為樓價大升幅而變得更低了，有材的有錢人都不得不去投資房地產了，開公司都是傻仔。

於是公司開始完蛋，這個時候，銀行發現，怎麼借給公司的錢總是還不上啊，借錢給公司像求大爺！

於是銀行只借錢給兩種人，一種是房地產商，一種是買房的市民。當房地產價格一降，銀行就全變壞賬……

繼GDP，於是房地產還綁架了銀行。

香港政府靠賣地賺了好多錢，庫房有錢，以為就能拉動GDP，有好政績，開始大手大腳借錢做基建，反正房地產一直能幫我還錢。只要房價不降，就有GDP，就有錢做基建，大家就能仕途高升！(有了高鐵、第三跑)

於是房地產又綁架了政府。


房價這細胞一控制，GDP完了，銀行完了，政府完了，市民一輩子要賺的錢完了，社會通通都完了。

日本於1985年廣場協議，匯率上升，87年前後房地產收益率開始超過實業，熱錢紛紛進入地產，政府那時不管，地價瘋漲，日本政府90年開始控制房價……結果呢?

你說香港政府能控制房價嗎？敢控制房價嗎?

當初就不應該動依靠房地產就可拉動社會經濟這種念頭，只要動了這種念頭，熱錢進入房地產炒地，註定就沒有回頭路了，只能一條死路走到尾。

歷史中最後沒有一個死的不慘的，美國、日本、俄羅斯、香港、東南亞，誰死的不慘？

上山容易、下山卻很難，今天真是騎虎難下。

20151207 加息又如何?

月內美國FED可能會是近十年來第一次加息，下面是市場可能出現的明顯趨勢 :

1. 更多熱錢會流入美國，同期新興市場衰退，過程不是一下子，而是長期的過程 (2年內完全)，很有可能促發一個市場(國家及地區)出現銀行或信貸危機，如1982年拉美債務危機、 1989年台灣泡沫破滅、1997年亞洲金融危機與2008年全球金融危機

2. 假若今日P RATE是5%，樓市在未來仍然有一定空間去做按揭，按香港人今日都叫生叫死的境況，兩年內跌浪持續。

3. 美國加息會觸發歐洲、中國及各新興市場的貨幣出現不同後應，中國rmb會加劇走資，以美元定價資產，期油、黃金、外匯歐元、日圓、澳元紛紛下跌。

4. 經濟數據會主導市場氣氛，過去幾年FOMC議息都沒有對息口改變，但今次之後，加息浪潮會開始，通脹及就業直接成為美國主調，只要2樣數據好，FOMC是不會停下來，除非中國衰退到一個地 -- 支爆。

20150709 給股災輸到失去信心的你

前言: 我的工作是幫人理財，而不是投資增值，這個文章如果我在升市時發佈應該沒有人在意，但今時今日是時候讀一讀。

能夠在市場上獲利的人是非常少數，但很多人企圖去模彷他們，一般都是落得眼高手低的下場。2015年7月初，很多人連同我身邊的朋友同事都比上星期窮了，相信不少有沾手股市的人都會有憂慮，而我幸好暫時損失只是回吐之前的利潤，而且會不斷加注。

無論如何投資者應該好好珍惜今日的經歷，很多人期望自己超短期可以快速積累財富，這類人是極度愚蠢。

股市是一個零和游戲，有人獲利，相反就自然有人輸錢，輸錢的一定是他們擁有的本錢及心理質素都不會高，不足夠讓他在市場生存下來，一日他們不明白市場的玩法，輸錢是唯一的下場，政府開機印銀紙都不會幫到他們，因為他們不配得在市場獲利，因此今次廣大的內地以至香港的投資散戶是抵死。

有些人於現在問我應不應該拋售手上的股票時，基於責任問題，我會引導他們不妨思考幾個問題 :
1. 你依家訓唔訓得著?

2. 賣出的錢你認為應該放到哪裡?
3. 如果今日下跌的，在未來快速反彈，你會不會後悔?
4. 幾個月前，你有沒有意識到今日的局面? 幾個月又會出現什麼局面?

答完之後他們都會開始清醒一點。

世上有種游戲叫德州撲克，即是賭神裹面經常出現的賭局，任你自己手上的牌面多強勢，你都有機會輸比人，因此注碼是一個非常重要的學問，如何留力保存資本，如何引導對方落注陷入自己的trap，同時要避免陷入別人的trap… 股市交易其實非常接近德州撲克，一定要有人甘心落注去輸錢才有人可以獲利。

每當有人提及自己想學投資，我會笑，先不論有沒有理財習慣，要投資應該學習面對自己情緒，特別是面對失去時，因為所有技術分析、基本因素在人類情緒之下都會化整為零，要知道市場有時會亢奮，市場有時會恐懼，要學習在日常生活閱讀這些重要情報。

人在遭受損失時都會作出日後會後悔的選擇，同時會因為妒忌人而高追一些價位偏高的資產。要在2003年人心惶恐時要買入一些估值嚴重被情緒低估的樓房，的確需要勇氣，但今日生活應該會如此而變得好好。2008年時有很多人對美國次按引發的股災失去信心，紛紛拋售手上的資產，但2009年時已經反彈收復失地，好多人見到愈升愈有的市況都不敢高追，但可以確定如果在股災時買入，獲利機會是非常大。

當你沽出手上股票，那麼你就正式成為股市的輸家，而對方則會拿了你注碼，我依然認為把部分的錢放到股市是聰明的，但又會小心翼翼選擇價位，所謂世上no free lunch，如果投資沒有代價，世上早無窮人，但那個代價不是人人都有條件去承擔。

今時今日的樓價已經好瘋狂，可以假設未來利率上升會比今日股災殺傷力更大。

本文同時刊於noTcomment

 http://notcomment.com/wp/?p=54340

20150127 投資基金常見的誤解(上)

• 誤解1) 定期派息基金非穩賺 

近年比較多人問的問題就是，市面上多了一些標榜每月派息，年息率可達5%至8%左右的基金，他們覺得這些基金好像是穩賺，但真實情況是，這些基金持有的資產主要是一些環球高息股票及債券，雖然它們的派息是會高一些，但股票始終是可升可跌的資產，而高息債券的風險更會比一般投資級別的債券高，所以在市況不好時，基金內資產價值的跌幅可能會多於派息的收益。

例如一隻固定派年息5%的環球股債收息基金，在過去一年，市況沒有大升或大跌的情況下，如沒有提取利息，讓利息在基金內滾存，總回報只有2.81%，如收取利息，基金價值過去一年更跌了2.21%(圖一)，所以這類基金不是穩賺的，在大跌市時風險亦不低，而投資這類基金時亦不要因為打算長線持有而不作理會

• 誤解2) 以港元報價或仍涉外匯風險

投資者看到某隻基金有不同貨幣的版本，以為買美元或港元的版本，便可避開外匯的風險，但其實那只是用作報價的貨幣，如果基金持有的是非美元的資產，資產的價值亦會受匯率升跌的影響，例如一隻投資日本中小企的基金，雖然去年第四季日股回升，但因日圓下跌，這隻基金的美元和日圓報價的版本過去一年都跌了大約7%，如想避開外匯風險，可選擇設有外匯對沖的版本，這個版本過去一年升了3.74%(圖二)。

20130903 MPF要明白的兩三事

我身邊的人開始愈來愈多人問及我MPF的問題，我希望用這個文章可以解釋一個源由及關於一些坊間意見。

關於Mpf兩三事，當年政府推行強積金是有一段故仔，由於香港行高地價政策，好依頼間接稅作為香港稅收開支，同時香港是不會輕易加大家的個人薪俸稅，想想香港的薪俸稅只是16%，遠低於其他福利較好的國家（40%起跳），事實上早於1966年政府經已開始考慮MPF的可行性。

當事人考慮到香港人的福利不能依靠一個稅基那麼窄的政府，所以參考其他國家的強積金計劃，協助大家退休之後老有所依，以及減輕政府未來的負擔，他們的研究發現把香港人收集起來是不划算的，一定要進行投資才能確保追通脹以及增值，而且基金表現本身是長遠走好，又可以做到投資學上方面一個叫平均成本法,所以聽取專家說決定讓市民的部分收入作為長遠的投資，本意其實是利民的

然而市場使用者即是大家都是批評強積金多，從來無人會去讚賞MPF，其實暫時來講，大家都是針對回報不理想，以及行政費高。我全部都同意而且都認為政府無去好好教育市民而作出強制性安排，第一，由2000年開始，我們的投資市場都風高浪急，特別是經歷2008年金融海嘯，令到好多人MPF價值跌破供款額，所以當時大家收到由強積金公司發出的信，大家可能看看就搖搖頭，根本無眼睇，怪自己不彩生於香港。

首先，但mpf回報不理想不是有一個必然性，mpf的基金經理都是過五關斬六將的專業人士，他們都會想揚名立萬，不會成為千古罪人。但問題只是，大家近幾年主要有信心投資的市場都表現都好差，可能只有個別的市場才有顯著的突破，但市場好奇怪架，當你對那個市場開始有信心，一般而言它表現就會走樣，而大圍對那個市場失去信心，那個市場接下來就會令大家跌眼鏡，當中有原因，有機會再detail share，但不是一般人接受的概念。

但關於回報，我可以總括一點，mpf暫時輸錢的機會大過贏的機會，但未來當經濟復甦完畢，無理由情況不會比現在更加樂觀。
第二，行政費高只是相對其他國家的標準
但這個的確可以理解，始終香港在這方面是起步較遲，既然香港的pool那麼細，有些成本又是固定的，成本一定佔的百分比一個較高的水平。所以隨著MPF 的POOL愈來愈大，以及市場愈來愈開放，這個行政費一定愈來愈低。

到我立場，強積金只能夠幫助一個人退休的三分一的開支，在香港閣下供的mpf，實在很有限，如果計算自己每年5%的收入再加你老闆的5%，其實一年只是儲10%，你工作三十年，其實只是強制儲了3年的收入，那麼三年的收入可以幫到退休後(60-65歲)的生活有幾多?  這個交由你自己去解答，而你交稅只是16%，政府其實把理財的責任好彈性地交托予我們，我們是善用這個彈性?還是濫用了這個彈性?

20130624 Paco 基金投資組合 - 2013年六月

2013年6月16日基金表現

2013年6月21日基金表現

從兩個圖可見，PACO基金表現愈跌愈有，由上兩個月平均回報由10%去到今日負百分比，其實只是幾個月的時間，可以說全球因為美國退市，任何一個市場都正在經歷下降軌道，即使是迎年表現最「靚仔」的債市，描述性的事不說，基金連繫到股市，跟據由IFC得來消息，未來股市依照如我半年前所預測，情況會是差到你唔信，舉例恆指在兩個月內由23000可以去返20000點，之後仲有無得跌? 短期會尋底但反彈一下，之後會繼續下行，暫時未知什麼位置，但20000點絕對不會係全年低位。

那麼，為何值得我還仲放錢落去， 美國小說家馬克吐溫 (湯姆歷險記作者) 曾在作品中幽了自己一默。他說：「10月，是炒股的高危月份。其他危險的月份包括7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月及2月。」即使強如i bank神級trader，他的精靈球都會失靈，而且是錯方向，PACO在year 3時因為睇錯市，在恆指輸了二千點，由開始時200%家底(投機所以番倍了)，結果total lost，當然我當時玩的是牛熊證，風險跟基金投資有過之而無不及。面對股市波斯動，牛頓遂有以下的名言：「我能計算天體運行的軌跡，卻無法預料人類的瘋狂。」

曹仁超常說散戶在股海的命運100個只有7個賺錢，18個平手，75個輸錢離場。何解﹖又是我們重溫一下投資真理的好時候了。

投資真理(一)：時間而非時機 信報做了個研究，近日樓、股齊升，買樓好，還是買地產股好呢﹖以太古城為例，若你於2003年低位買入，至今年10月，升值200%；倘若你當年買入新鴻基地產股票 (016)，並持有至今年10月，回報是280%。

拉長一點時間來看看吧！20年前太古城約$1,000左右一呎，20年後升幅7倍多。但相比20年前，新地股價升幅達19倍。時間長的話，股票回報比物業還高。但我們很少聽到有人買地產股賺大錢。反而，很多人因買物業而資產翻了幾番。施永青說得好：「香港人買樓，一住便十年八載，不會太快賣掉。但股票太易賣了，升了20%就走，哪有耐性hold住10多20年呢﹖」

原來太易買賣導致投資時間太短，反而令我們賺得不多。

投資真理(二)：資產配置更重要 1986年，美國一群學者發表了一篇論文，叫「Determinants of portfolio performance」。他們研究了91個美國大型退休基金的表現，發現影響基金回報的關鍵因素當中，91%來自資產分佈 (Asset Allocation)、4%來自揀股 (Selection)、只有1.8%來自時機 (Timing)。

原來一直困擾著我們的時機，就是「何時入市好、何時出市好」，只佔回報當中的1.8%，幹嗎要為它而茶飯不思呢﹖更何況根本無人能做到凡低市入、凡高市出。

論文中又指出，以標普500的27年市況為例，發現投資5年以上的話，風險接近零。一再引證，時間的重要性。

投資真理(三)：平均買入法的奧妙 你可能都聽過平均買入法，就是定時定額、有紀律地長時間買入，於是市況波動時，少買貴貨、多買平貨。去年金融海嘯，大家都以當年美國經濟大蕭條來比，我們就看看杜指1929年至1959年的情況吧！

原來，倘若你在1929年8月投資了一筆款項到杜指成份基金中，跟著被嚇怕了，不敢再入市，結果，你的錢要在25年後，也就是1954年8月，才能打個和。

但是，若果你在1929年8月投資$1,000到杜指，跟著仍每月供款$1,000，從不間斷，到了1934年11月，你的本金已全部回來，雖然都要5年零3個月，但總比25年短很多。若果你繼續下去，9個月後，也就是1935年8月，你的$73,000本金，就變成了$90,984，足足有24.6%回報。所以，不要少看這個簡單的平均成本法。

投資真理(四)：心魔 債券之王格羅斯 (Bill Gross)有過這樣的經歷：大學4年級時，他讀了本書，學會了一些在賭桌中大勝的小技。於是他跑到拉斯維加斯去，在那裡4個月，他把US$200變成US$10,000，賺了50倍。若果是你，會繼續下去嗎﹖但他say NO！他告訴自己：mind your devil inside。此後他常把這句說話掛在口邊：「在實踐投資中，必須提防很多東西，最重要的是提防自己。」

結語： 建議大家，做投資之前，最好做好風險管理。所謂風險，有投機風險 (Speculative Risk) 及純風險 (Pure Risk)。前者要靠剛才建議你們的策略，有紀律地，用平均買入方式作長時間的資產分配。後者則要透過保險，避免你的資產因一個大病、或不慎搭錯升降機，無端要挖筆錢去救急。