寫作之因


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Thursday, January 14, 2016

20160114 送中國一程


美國加息造就美元愈來愈強勢,愈來愈多新興市場貨幣頂唔住美元偏強,如上年阿根廷取消外匯管制,阿塞拜疆馬同美元脫鈎,俄羅斯甲見油價暴跌用外匯儲備頂盧布跌價,但發覺唔對路任由佢貶值,各國先後兌美元大幅貶值,講緊有4成到一半。

同時中國人仔都不斷貶值,返到2009年的水位,有傻佬講兌價跌1%,出口升2%,http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160113/columnist/en81_en81.htm
寫既人都白痴,點解? 巴西2013年到今日貶值100%,但經濟就好似佢係世界杯表現咁一沉不起。

以今時今日的中國,已經不是政治經濟的問題,亦都唔係開下水喉就可以了事,而係面對美元強勢,國內資本不斷流出,而同時國內消費無增長,再加上對外貿易不見有起息,所有資本陰下陰下咁跌,整個中國就不再可以行過去20年行之有效的「上壓右疏」,當中國佬發現佢地放係發展經濟既精力得唔到昔日輝煌的成果,好快中國又會係管治上出現問題。

去到今日,大陸人自己都唔buy中國先係個大問題,13億人口既需要係非常大,除左美國市場可以相比,根本無一個國家有咁大內需,最衰就係內地人國產野唔買,寧願買外國野(食物、日常用品仲有我果行保險),有錢既人仲不斷用方法將資本轉移到國外,咁既破局都唔知頂到幾時。

去到今日道指由18000去到16500,會不會插一插就再打返上呢,可以留意近年美國公司發債回購自己公司發行股票,股價企硬返,但代表佢地唔想比人趁低價惡意收購,上升空間無咩。

經濟就係我地拎住張$20去斬$20燒味,叉燒佬又去買$20菜心,菜心婆又去用20蚊係超市買公仔面,張廿蚊已轉咗三次手,愈轉手轉得快,經濟愈見繁榮。

但係今日全世界都發現需求無一個大增長,不見有新野買同用,需求被人玩到又乾又殘,只係度用透支未來(分期、借貸)、玩浪費(年年出下新款),咁樣推唔到經濟

當美國要用財技向世界輸出美元(QE),佢一樣可用財投收返哂美元(加息、出口平價石油),咁樣佢安然可以係世界上獨佔鰲頭,做一哥。

Monday, December 7, 2015

20151207 加息又如何?










月內美國FED可能會是近十年來第一次加息,下面是市場可能出現的明顯趨勢 :

1. 更多熱錢會流入美國,同期新興市場衰退,過程不是一下子,而是長期的過程 (2年內完全),很有可能促發一個市場(國家及地區)出現銀行或信貸危機,如1982年拉美債務危機、 1989年台灣泡沫破滅、1997年亞洲金融危機與2008年全球金融危機

2. 假若今日P RATE是5%,樓市在未來仍然有一定空間去做按揭,按香港人今日都叫生叫死的境況,兩年內跌浪持續。

3. 美國加息會觸發歐洲、中國及各新興市場的貨幣出現不同後應,中國rmb會加劇走資,以美元定價資產,期油、黃金、外匯歐元、日圓、澳元紛紛下跌。

4. 經濟數據會主導市場氣氛,過去幾年FOMC議息都沒有對息口改變,但今次之後,加息浪潮會開始,通脹及就業直接成為美國主調,只要2樣數據好,FOMC是不會停下來,除非中國衰退到一個地 -- 支爆。

Friday, July 10, 2015

20150709 給股災輸到失去信心的你

前言: 我的工作是幫人理財,而不是投資增值,這個文章如果我在升市時發佈應該沒有人在意,但今時今日是時候讀一讀。

能夠在市場上獲利的人是非常少數,但很多人企圖去模彷他們,一般都是落得眼高手低的下場。2015年7月初,很多人連同我身邊的朋友同事都比上星期窮了,相信不少有沾手股市的人都會有憂慮,而我幸好暫時損失只是回吐之前的利潤,而且會不斷加注。

無論如何投資者應該好好珍惜今日的經歷,很多人期望自己超短期可以快速積累財富,這類人是極度愚蠢。
內置圖片 1

股市是一個零和游戲,有人獲利,相反就自然有人輸錢,輸錢的一定是他們擁有的本錢及心理質素都不會高,不足夠讓他在市場生存下來,一日他們不明白市場的玩法,輸錢是唯一的下場,政府開機印銀紙都不會幫到他們,因為他們不配得在市場獲利,因此今次廣大的內地以至香港的投資散戶是抵死。

有些人於現在問我應不應該拋售手上的股票時,基於責任問題,我會引導他們不妨思考幾個問題 :
1. 你依家訓唔訓得著?

2. 賣出的錢你認為應該放到哪裡?
3. 如果今日下跌的,在未來快速反彈,你會不會後悔?
4. 幾個月前,你有沒有意識到今日的局面? 幾個月又會出現什麼局面?

答完之後他們都會開始清醒一點。
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世上有種游戲叫德州撲克,即是賭神裹面經常出現的賭局,任你自己手上的牌面多強勢,你都有機會輸比人,因此注碼是一個非常重要的學問,如何留力保存資本,如何引導對方落注陷入自己的trap,同時要避免陷入別人的trap… 股市交易其實非常接近德州撲克,一定要有人甘心落注去輸錢才有人可以獲利。

每當有人提及自己想學投資,我會笑,先不論有沒有理財習慣,要投資應該學習面對自己情緒,特別是面對失去時,因為所有技術分析、基本因素在人類情緒之下都會化整為零,要知道市場有時會亢奮,市場有時會恐懼,要學習在日常生活閱讀這些重要情報。

人在遭受損失時都會作出日後會後悔的選擇,同時會因為妒忌人而高追一些價位偏高的資產。要在2003年人心惶恐時要買入一些估值嚴重被情緒低估的樓房,的確需要勇氣,但今日生活應該會如此而變得好好。2008年時有很多人對美國次按引發的股災失去信心,紛紛拋售手上的資產,但2009年時已經反彈收復失地,好多人見到愈升愈有的市況都不敢高追,但可以確定如果在股災時買入,獲利機會是非常大。

當你沽出手上股票,那麼你就正式成為股市的輸家,而對方則會拿了你注碼,我依然認為把部分的錢放到股市是聰明的,但又會小心翼翼選擇價位,所謂世上no free lunch,如果投資沒有代價,世上早無窮人,但那個代價不是人人都有條件去承擔。

今時今日的樓價已經好瘋狂,可以假設未來利率上升會比今日股災殺傷力更大。

本文同時刊於
noTcomment

Monday, June 23, 2014

20140623 世界盃主辦國在股市上有沒有優勢

世界盃正正打得火熱,自己本來以為只有雄性動物才會半夜三更去睇波,誰不知一些女性朋友(連括女朋友)都會用各式各樣的方法留意賽事,有次打開女朋友家的電視,我正在觀看海洋動物的紀錄片,覺得十分過癮,誰不知走過來的女士問可不可以看世界盃精華,那一刻我才知世界盃不是男人獨享的玩意。

可能有人會好奇主辦國在經濟上會不會於近來特別突出? 實體經濟拖動股市表現,巴西作為今年世界盃主辦國,在賽前大家都為世界杯基建而擔心,國內很多經濟指標都令人失望,物價飆漲,彭博社報導巴西央行每週例行調查顯示,經濟學家將2014年GDP成長預估自1.44%下修至1.24%、2015年自1.8%降至1.73%,雙雙創下有紀錄以來新低。


再看看投資者過去壓注在主辦國的表現,由1994年到2010年,世界盃主辦國在世界盃期間以及後一年,相比global的情況其實無太明顯優勢,跑輸大市的機會都不低,要大幅跑出其實只有德國跟美國才做到,單靠這些數字,我們很難定論去說世界盃主辦國會如何拉動經濟,但幾明顯一個事實,世界盃主辦國在即年及其後一年的股市上都沒有太大優勢。

 如非特別鍾情巴西或者看好幾年後的奧運,其實應該及早抽身巴西市場,世上的市場多的是。

Saturday, June 14, 2014

20140614 如何在世界盃西班牙vs荷蘭滲透人生順境與逆境

過往我打過一篇文章講「我最喜歡打逆境波 ..」
引申:http://wealthsaver.blogspot.hk/2014/03/blog-post_17.html
卡斯拿斯今場大失準,是西班牙今場慘敗的關鍵之一。
今晚想談談順境波的問題,剛剛跟教友看了荷蘭以5:1反勝前世界杯冠軍西班牙,一吐四年前決賽之仇。賽前我早表示我心繫荷蘭,緣於四年前我看到洛賓臨完場獨力難支畫面,我就是喜歡支持偏弱的一方,但條件是需具有獨當一面的人物。太強勢、事前一面倒的我偏偏喜歡對著幹,自己人生的選擇教或者按照這個pattern。

說回球賽, 西班牙是以一隊控球在腳,打組織傳送的球隊,如果熟悉足球,每個隊員的名無一不曉,前有金童費托,中場有沙維、小白恩尼斯達、沙比亞朗素、法比仔、後又有带刀侍卫沙治奧拉莫斯再加技術中堅碧基,仲有卡斯拿斯,絕對粒粒皆星。相反今屆荷蘭正值新舊交替的時間,前場靠3名年約30歲的明星級球員掛帥,後場則由一班20出頭、在國內搵食的球員組成,被外界視為頭重腳輕,進攻有餘,防守不足。

如是者... 在開場前西班牙在牌面上有絕對的優勢,而且的確在頭三十分壓到荷蘭死死的,27分鐘一個十二碼更令他們領先1:0,觀念後方有些人開始會對荷蘭有點疑慮,擔心荷蘭在控球時間及傳球次數上,但我反而認為心理質素及比分才實際,或者你會問,當一方落後,應該看什麼人知道往後後勁,答案應該是領隊,雲高爾他的表情以及前場三大巨頭之一洛賓的表情,我就知道他們情況依然受到控制,只是等一個轉捩點,三大巨頭支撐著軟弱的後防,即使落後一球,荷蘭沒有改變戰術,以高空波不斷企圖創造餵送前場的機會。後來尹佩斯終於44分鐘的頂入,,西班牙由下半場開始潰不成軍,竟然輸多4球。

球場都在反映西班牙風格足球的衰落(巴塞及拜仁都被打敗),同時顯示到西班牙的抗逆境智商極差,不能夠應付落後的局面,當你看到卡斯拿斯或者沙維的表情,你好難想像他們曾經由2008年開始一直叱吒球壇。由我接觸國家球賽開始,西班牙未試過落後2球,亦未試過給我敗局已定的感覺,可能西班牙人對逆境失去一種智慧,不是順風順水就兵敗如山倒。

人生似乎不可能永遠身處順境,這是必然的,如日中天的境況極有可能是一個衰落的開始,即使一個人條件再好,天才橫溢都會面對逆境,當明白到這點,或者我們應該要追求的不是順風順水,而是逆來順受、愈挫愈強的心境。

大約2008年時,金融海嘯波及全球,當時99%的同業都充滿恐懼,事緣過去一兩年基金表現如日中天,稍為把錢放在像樣的熱門基金年回報率竟達至少40%以上,當時基金不用去推廣,坊間都會有人主動要求買,同行他們幾乎所有收入都是來至基金銷售,竟然對傳統人壽業務避而不談,大口氣到說我不做那些事,但當股市受到金融海嘯的衝擊,基金是可以下跌3成到7成不等,他們恐懼向客戶交代,有些不敢接電話,有些提議止蝕搬去較俘守的基金(後來反彈時怎會追到失去的?)。

他們的一時成功只是適時股市盛世,金融海嘯一來就屹立不住了,一些區域本來100人專賣基金,不懂做保險,結果只有幾個人可以生存得住。當然金融海嘯都創造了絕世的入市機會,當時有一些稱職的財務策劃師預計到投資者的恐懼是over左,所以不但止沒有抗拒接電話,更主動建議客人加碼,於低位時買入更多單位,於救市一年後客人無一不感謝這些人,其中一位就是我現在的上司。

時勢的確做英雄還是英雄的確做時勢,這是沒結論的討論,最重要是你想唔做果個時代果位英雄。

Tuesday, April 22, 2014

20140422 肯尼亞農民的投保

《經濟學人》指出,肯尼亞農民最近開始對牛隻以及草被進行投保,籍此去去對抗無法避免的旱災,如此一來,投保的農民就可以為局部地區性的旱災而共同承擔經濟上的損失。

希望保險池真是可以找到足夠的客戶,否則一次的旱災就可能令這個保險公司破產。

http://www.economist.com/news/middle-east-and-africa/21601022-new-kind-insurance-may-protect-herders-against-drought-insure-my-cows

Wednesday, February 26, 2014

20140225 一名中國基金的分析員的告白

在中環的某某翠華,我跟一個在私募基金任職分析員的朋友見面,一方面幫客收風,另一方面要跟他聚聚舊。

我們由他的CFA考試說起,再談到大家的生活近況,再到未來一兩年的大市,跟三個月前他的語調差不多,中國的整個市場都不會有太大的驚喜,不過由於他們的基金方針是炒股不炒市的,他提出一個幾新穎的想法,那怕是恆生指數再高,都只能反映它保含的股票以及版塊做好,跟他們看好的股票表現沒有一個太大的相關性。

PACO : 按你們基金看法,如何看未來的中國GDP增長?
分析員 : 我們有出發到北京、上海等地,當地人員表示中國的領導人已經無法再用他們的環境污染來換取GDP的高速增長,國民的醫療衛生以及環境保護一直被政府犧牲去換取10%的經濟增長,今天他們已經下定決定要由出口主導的經濟轉型到消費主導的經濟。因此過去保八的方針不再會是中國政策的重點,所以保七穩八就可以。

PACO: 因此按中國的國家型勢,未來的具投資前境會是醫療跟環保相關的服份嗎?
分析員:對,過去我考察了不少具有環保的概念的公司,如做淨水廠的公司,他們搵好多錢,近幾年的股價是以斜線的增長。(難怪你們基金表現那麼好)

PACO: 以目前的某些股票而言(我舉了幾隻自己看好的公司),什麼決定一間公司有利可圖? 是因為公司本身業務還是董事?
分析員 : 投資最重要是看人,無論是基金或者是股票,最靈魂的都是負責人。你看馬化騰、雷軍旗下公司就知道。

PACO: 對,你又如何看我們保險公司的產品?
分析員:你們保險公司的危疾人壽及醫療等保險都好出色,但假如要搵大錢,你們的基金會傾向穩定,因為基金公司的收入是看performance fee(中譯:績效費)以及管理費(中譯:管理費),能夠入得保險公司的基金平臺,其fund size有一定水平,他們不用跟你年年追求幾十%的回報,只要有正回報靚靚仔仔就可以,但又不會有差的表現,所以好穩定,不過當然最重要是要去看基金經理本人。

聽完他一番話之後,對我未來投資及會見客人都有好大啟發,不論中國經濟是不是如他所指,而醫療跟環保的市場是不是會扶搖直上,一間公司的前境絕對是看「人」。

Tuesday, February 11, 2014

20140211 你的投資成為垃圾的六個原因

Brett Arends ( MarketWatch)  : 
如
果有一種投資組合讓你可以拋之腦後,那該有多好。如果你可以將自己從市場的瘋狂中解脫出來去釣釣魚,那該有多好。

有些人——自然也包括MarketWatch的很多讀者——喜歡玩金融市場大博弈。但有些人卻希望放手讓錢為自己靜靜地賺錢。

我在這方面存在著個人利益。我不得不接受這樣的現實:管理自己的投資組合和積極地撰寫有關市場的文章,這兩件事我不能同時做。將自己的投資組合與自己寫的(而且也非常正確)的東西保持距離,這是有著嚴格規定的。這意味著我必須向我的讀者提供最好的建議,而我自己卻不能採用這些建議。

我確定我也不希望承受管理投資組合的壓力。沒錯,我認為一個管理良好的投資組合能夠逐漸打敗市場。但要想如此,你需要一隻自由的手。你還需要積極地加以管理:當價格跌得太多時,你必須能夠全力買進股票、類股甚至是市場,賣出那些漲得太多的股票、類股甚至是市場。

所以,我確定我只是希望和普通人一樣,將我的錢放到那些投資後就不用再去管的投資組合中。

但當我開始考察這些投資組合時,我得出了一個殘酷的結論。

現有的所有選擇從根本上講都是有缺陷的,都是垃圾。

這包括“目標日期”基金,包括大部分理財師管理的投資組合,還包括那些你有時讀到的一個模子刻出來的“最明智的投資組合”,甚至還包括指數基金。

這還沒有算上“積極管理”的失敗——事實上,大部分活躍的、選股的共同基金經理最終表現不及自己的基準。我說的還包括新的低成本產品。

這些產品為何不盡如人意?

1. 它們在地理上沒有實現分散化

看看任何一隻目標日期基金,你會發現它們持有的股票中有80%是美國股票。美國在全球經濟中約佔五分之一。美國的股票為什麼要在我的股票投資組合中佔大部分呢?

就連運營這些基金的人都知道這樣做是愚蠢的。幾年前的一次晚餐,我坐在美國最大基金公司之一所運營的目標日期基金的負責人旁邊。我問他為什麼他們幾乎所有的股票投資都是在美國。他嘆了口氣回答說,因為這是客戶想要的。

2. 它們沒有實現股票投資多樣化

你是否曾揭開這些“指數”基金和交易所交易基金的表面深究其“內涵”?基金公司的營銷部門稱,它們將給予你最大程度的分散化,以華爾街的行話有時被稱為“市場投資組合”。但這都是胡說八道。這類基金中大部分都過於偏重於幾隻個股,僅僅是因為這些股票已經是最受歡迎的或最“有價值”的股票。跟踪標普500指數的一隻基金有五分之一的錢投入了僅僅10隻股票。它投資蘋果(Apple)的錢是投資Owens-Illinois的100倍。這可不能說是分散化投資。事實上,這些基金會自動更多投資更受歡迎和更時髦的股票。

有大量研究顯示,一個“相等權重”的投資組合(比如對於標普500指數每隻成分股都持有等量股票)將逐漸打敗那些嚴重偏重於某幾隻股票的投資組合。

3. 它們不懂資產配置

我厭煩了人們讓我一門心思地相信那個標準的萬靈藥,也就是“均衡”的股票和債券投資組合。呸。自1982年以來,股票和債券大部分時間都雙雙走高。猜猜怎麼樣?如果股票和債券能夠雙雙上漲,那麼它們也能雙雙下跌。上世紀40年代和70年代就是這樣。那些依據簡單的“均衡投資組合”這種謬論進行投資的人損失慘重。謝謝,但我不需要。

4. 它們持有太多債券,而且是不賺錢的債券

它們的投資組合中持有太多的美國國債,太多毫無收益的短期債券——這是投資組合中的負擔。它們持有太少的零息票債券(這是防範股市崩盤的最佳保險),太少擁有良好信用的外國債券(比如挪威、澳大利亞和新西蘭以及某些新興市場的債券)。

5. 它們沒有以一種合理的方式納入其他資產

我需要一些黃金或金礦類股嗎?木材呢?大宗商品期貨呢?自然資源類股呢?通貨膨脹保值證券呢?如果我需要大宗商品,我如何保護自己不會因費用或交易成本而蒙受損失?我知道的一件事是:投資經理弄清楚時已經太晚了。

6. 它們錯過了輕鬆賺錢的機會

比如,有大量研究顯示,相比其他股票,更便宜的“價值”股和那些“高質量”公司產生了更好的回報,它們的風險更低。根據市場心理缺陷,這極有可能是市場的一個持久特徵。給我一個利用這一理論的簡單的投資組合。

我正在尋求構建完美的“全天候”投資組合。敬請關注。

(本文譯自MarketWatch,作者Brett Arends是MarketWatch的專欄作家。)

Tuesday, January 28, 2014

20140128 Paco 基金投資組合 - 2014年一月 新興市場的震盪














說說市況,似乎世界近期除了中東的市場之外,各地的風險日漸被投資者顯現,特別是新興市場,事實上可以在如此惡劣市況或下依然如常獲利,除非放入到一些現時熱門的基金,否則很少可以有優秀的操作。

無論如何,市況下跌意味住後來入市的機會,但不是每個市場都值得放錢入去。

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投資發展中國家最主要的解釋是:增長。故事里說,這個國家的經濟正在以比發達國家快得多的速度增長,因此這里的股市應該產生更多的回報,雖然有(呃……)波動。人們被勸說去抓住繁榮的時機。這種觀點在華爾街被不斷重復、廣泛傳播,甚至在某種意義上已經成了“咒語”。然而,背后并沒有證據支持,不管是理論上的證據,還是實踐上的證據。

來自佛羅里達大學(University of Florida)和倫敦商學院(London Business School)的教授們,以及來自MSCI Barra的研究人員,全都研究過一國經濟增長和該國股市回報率之間的關系。他們的發現是:兩者之間沒有關聯。


像新興市場這種快速增長的經濟體為什么不能產生更高的回報?法國興業銀行駐倫敦的定量策略師拉普索恩(Andrew Lapthorne)在2010年的一篇文章中解釋說,一個主要原因是,今年大熱的市場中的股票通常價格都過高了。熱錢已經流入,將價格推高到不合理的程度。

西方投資者面臨一個日漸嚴重的問題。越來越多的資產變得相互關聯。股票、債券、房地產投資信托基金和農田——它們的動向越來越趨同。在年頭好的時候這是大好事,但在市場下跌時就成了問題。

發展中市場提供了投資于不關聯資產的罕有機會。市場越小、風險越高,其關聯度就越低。影響法國股市下周動向的因素也同樣影響著華爾街。但福里多尼亞市場有其自己的步調,原因正是由于該國剛剛興起的經濟被國內發展所主導。因此,2012年前三個季度阿根廷股市飆升,而同時拉丁美洲其他國家的股市卻因為阿總統基什內爾(Cristina Kirchner)的政策變動而大跌。

雖然發展中國家股票市場通常在人氣高起來之后價格會過高,但反之亦然。2007年底,新興市場正火爆時,除日本外的亞洲地區和拉丁美洲的股票通常比發達國家的同類股票更貴——依據每股收益或凈資產價值計算。到了2013年底,隨著新興市場一落千丈,不再受人追捧,這里的股票通常比發達國家更低廉。

在新興市場方面,由于相關的分析通常很少,人們對其股票的研究也不如西方,因此這話或許有幾分道理。1990年以來的研究發現,新興市場投資者受益于投資質量更好、規模較小的公司和“價值股”,即就股息、每股收益和凈資產價值而言價格不高的股票。值得注意的是,拉普索恩發現,從2000到2009年,這種策略的整體回報更高,同時極大地降低了波動性。

Monday, January 20, 2014

20140120 人民幣吸引好「息」之徒


剛同一個中產senior食飯,由上年開始我這個 junior就一直跟進佢的財務。
我跟佢透露現時銀行的人民幣定存一年期有3%回報,再加人民幣上去年升值2.9%; 過去10年人民幣又升34%,可以考慮把部分cash 搬入去,一年平均都有5%息口,大部分銀行入場門檻僅兩萬

儘管得悉公司有一個5年期的人民幣定存,但未必符合對方期望,所以都是建議她去銀行那裡做。

結果佢打算回公司開支票,打算存款到銀行裡。

Sunday, November 17, 2013

20131117 Paco 基金投資組合 - 2013年十一月(一周年) 現在適宜貪婪多於恐懼




一年前,我嘗試把自己的投資組合公開出來了,這的確是一個幾好的方法去監測自己成績以及工作,如果做不好會很掉臉。今次更新是剛好一週年,令我感到喜悅的是,我的基金組合得到一個15%增長,如果先不扣除任何本身計劃的收費(視乎計劃年期2%-5%),勉強符合我預期一年12%以上的目標。

放棄債券基金,投身股票基金
由於年輕,靈活性一定優勝過中年要面對退休的客人,既然確定了復甦是大方向,更應該投資在前景的市場
一年之中,的確曾經改變了策略,放棄債券基金,全部分配去股票基金,在這個低利率、低股價的環境下,債券成為一個回報不高,純作parking暫存的地方,略為好過放接近無息的銀行,事實上要有高回報的收益,其風險可以比股票更高,因為高息口的債券,都會是高風險的政府公債或者公司債,財務健康上比較差,如果一家公司或者國家出現違約,我們可以看到債券的利率會大幅攀升,相對所支付的利息都會較高,因此「垃圾債券」要用較高利息去吸引投資人,這令我好不安。既然利率遲早會上升,始終不宜放在債券市場上。

既然我明知各地股市都會一點一點爬上來,我不明白有什麼理由要在廿來歲去買債券。

現在適宜貪婪多於恐懼

過去5年,由金融海嘯開始,我們留意到今年持續整年的漲勢表明,部分聰明的投資者已經回歸,但數據反應其中金額還未到08年之前,大多數人恐懼的時間都持續很長時間。在這之前,遲到的他們已經錯過了大部分的漲勢。我只能說在,2013年是貪婪多於恐懼的年份,而且接著一段較長時間都適合去貪婪。

Wednesday, September 4, 2013

20130903 MPF要明白的兩三事

我身邊的人開始愈來愈多人問及我MPF的問題,我希望用這個文章可以解釋一個源由及關於一些坊間意見。

關於Mpf兩三事,當年政府推行強積金是有一段故仔,由於香港行高地價政策,好依頼間接稅作為香港稅收開支,同時香港是不會輕易加大家的個人薪俸稅,想想香港的薪俸稅只是16%,遠低於其他福利較好的國家(40%起跳),
事實上早於1966年政府經已開始考慮MPF的可行性。

當事人考慮到香港人的福利不能依靠一個稅基那麼窄的政府,所以參考其他國家的強積金計劃,協助大家退休之後老有所依,以及減輕政府未來的負擔,他們的研究發現把香港人收集起來是不划算的,一定要進行投資才能確保追通脹以及增值,而且基金表現本身是長遠走好,又可以做到投資學上方面一個叫平均成本法,所以聽取專家說決定讓市民的部分收入作為長遠的投資,本意其實是利民的

然而市場使用者即是大家都是批評強積金多,從來無人會去讚賞MPF,其實暫時來講,大家都是針對回報不理想,以及
行政費高。我全部都同意而且都認為政府無去好好教育市民而作出強制性安排,第一,由2000年開始,我們的投資市場都風高浪急,特別是經歷2008年金融海嘯,令到好多人MPF價值跌破供款額,所以當時大家收到由強積金公司發出的信,大家可能看看就搖搖頭,根本無眼睇,怪自己不彩生於香港。
首先,但mpf回報不理想不是有一個必然性,mpf的基金經理都是過五關斬六將的專業人士,他們都會想揚名立萬,不會成為千古罪人。但問題只是,大家近幾年主要有信心投資的市場都表現都好差,可能只有個別的市場才有顯著的突破,但市場好奇怪架,當你對那個市場開始有信心,一般而言它表現就會走樣,而大圍對那個市場失去信心,那個市場接下來就會令大家跌眼鏡,當中有原因,有機會再detail share,但不是一般人接受的概念。

但關於回報,我可以總括一點,mpf暫時輸錢的機會大過
贏的機會,但未來當經濟復甦完畢,無理由情況不會比現在更加樂觀。
第二,
行政費高只是相對其他國家的標準
但這個的確可以理解,始終香港在這方面是起步較遲,既然香港的pool那麼細,有些成本又是固定的,成本一定佔的百分比一個較高的水平。所以隨著MPF 的POOL愈來愈大,以及市場愈來愈開放,這個
行政費一定愈來愈低。

到我立場,強積金只能夠幫助一個人退休的三分一的開支,在香港閣下供的mpf,實在很有限,如果計算自己每年5%的收入再加你老闆的5%,其實一年只是儲10%,你工作三十年,其實只是強制儲了3年的收入,那麼三年的收入可以幫到退休後(60-65歲)的生活有幾多?  這個交由你自己去解答,而你交稅只是16%,政府其實把理財的責任好彈性地交托予我們,我們是善用這個
彈性?還是濫用了這個彈性?

Friday, May 3, 2013

20130503 何解恆生指數會忽高忽低又是否跟經濟?

有人問,如何看市才可以看得更準(我假設他問香港股市),這條問題一時三刻我不懂得解釋得清楚。我就問他,你有無玩過德州撲克 ... 即係賭神玩果隻,到最後一定會大到ALL IN的賭局。我假設你要去贏對家錢,如果開始時你一手煙,你要對手去跟,你開始時都不可以表現得太強,除非你故弄玄虛,基本上無可能一開始All In,你有好牌時都要等人慢慢加注,一輪一輪再一輪之後,對方可能放左好多注碼在桌上,而你在這刻就可以All In迫對方跟或者放棄,無論你拎什麼其實都無可能必勝,只有勝算多少與否,恆生指數一是向上一是向下,就代表著不同的對家,這個不是單純公司股價的上落,而是一個大戶的賭場。


有機會獲利的地方就自然會有人打主意。由於要贏快錢,所以這批人不會投資在實體經濟和前景的公司,而是一批透過買賣差價獲利的投機者,他們的主要獲利的工具是期權及以期指,我所指的是外國的大行如高盛、摩通那些投資銀行。

他們長期在做市,年年月月不斷引導市場大眾走向錯誤方向,我指錯誤的方向是相對的,由於他們交易部的獲利不是因為其投資的公司有利潤,而是從衍生工具,只要令對家賠錢,而自己就會獲利,所以他們會引導市場的資金走向一個相反方向的倉位,例如現在恆指22500點,大行其實倉位是20500,愈接近20500,其獲利愈多,但問題是他們不能夠直接把恆指推到20500,緊記他們有絕對的能力去推,但若果有全世界走向一致方向時,就無對家去建立相反方向的倉位,大行一定要有對手同他們玩(根本跟德州撲克一樣),所以大行就要令市場一眾人估錯市,從而贏對家錢,所以簡單點,他們要令市場相信後市會走向24000點以上,令更多人放錢去做長倉(即睇好後市),在結算之前,市場可能會好淡爭持,忽高忽低,在今時今日,當中的波幅是有限,大約只有一千點波幅,無論如何大行有內幕政府資訊和雄厚資金,他們可以預先佈局(成本較低),他們都會有風險,但他們比其他人(這是泛指外國大行以外的機構)勝算大很多。

由於香港股市規模比美國股市規模細好多,因此真是有心經營做市的人只要較美國市場少的資本就可以操縱大市方向,由於美國股市規模大,各方巨頭雲集,不同的投資者有其想法及打算,所以要操縱大市是很難,方向更視乎大眾的氣氛,而大眾的氣氛則比較重視經濟,但影響其實都是有限,而香港市場基本上跟經濟脫勾。

所以 . . . 香港一般散戶玩股票只有輸錢份兒,因為他們完全給人操縱著,看不穿市場運作。

股票可以反映到一間公司的價值,但更在乎恆指高定低,所以你假設你看穿方向,知道背後拎大牌是做好定做淡,你就可以好穩陣地安心買股票或者做其他買賣,但問題是如果你沒有渠道,你根本不知道這次拎大牌是誰,更不知道他們幾時反手。

Thursday, May 2, 2013

20130502 美行破曉行動狙擊中國金融街

有時候知道一些事未必自己對有任何直接得益,但至少你會知道市場是如何運作,經一事長一智,黃金是另一個賭場,局外人知道就算。注意下文只是出至楊衛隆先生,他是少有講真話的財演,不過看似可信財演其實信一半就可以,下面寫得太詳細都值得轉貼。

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2013年3月6日,高盛的狙擊小組發現市場上有狙擊目標,向老總要求全面攻擊黃金期貨長倉。根據狙擊小組的分析,至3月5日為止的一星期,紐約商品交易所Comex的黃金期貨合約,投機者的淨長倉超過12萬張合約。金礦、首飾及其他黃金用家卻是淨短倉超過13萬張合約,證明金價過高,用家要以短倉對沖風險,投機者卻開設大量長倉,露出破綻。當時市場的主流意見是金價不會跌穿1,540美元一安士,1,600美元是合理價位。但是,狙擊小組的估計,黃金實際價值只有1,200美元一安士。金融狙擊行動通常將第一波攻擊的價位訂在市價與底價一半,這樣做會有每安士200美元的差價,高盛的全球性狙擊行動可以獲利數百億美元。

聯儲局可能很快退市,不少央行計劃沽金,投機者明顯地高估金價。中國人對黃金太有信心,認為黃金是絕對保值,再加上日本超級量寬的憧憬,金價被看高一線。中國金融街的大戶沒有防人之心,不明白美國對沖基金為首的大鱷長期研究市場情況,看到任何可以狙擊的目標都不會放過。中國的機構投資者開設大量黃金期貨好倉,推高了金價。
高盛老總批准了狙擊小組的建議,並且要求詳細計劃書。3月中,計劃書交到老總的辦公桌上,行動代號破曉狙擊。老總看過之後,覺得計劃不夠大膽,於是略為修改,將原本只是單純狙擊的計劃,改為針對中國金融街的誘敵深入,全面圍剿的伏擊策略。3月中至3月底,高盛為首的美國大鱷緩慢地將黃金期貨長倉平倉,再開短倉。美國大鱷由黃金大好友變成黃金大淡友。這時候的中國投資者沒有察覺大鱷的部署,繼續持有大量黃金期貨長倉,毫無戒備。

2013年4月1日至5日的一星期,金價因為日本政府宣佈急進的量寬計劃而上升。這是高盛的部署,一方面維持黃金1,610美元一安士的目標價,一方面在極短時間內開一些長倉,讓黃金期貨價格有急升的勢頭。日本實行超級量寬之後,日圓匯價突然急跌,由4月4日的1美元兌93日圓,跌至4月8日的1美元兌99日圓。很多中國機構投資者以為聯儲局的量寬推高金價,日本超級量寬都會推高金價,所以大手買入黃金和黃金期貨。其實,聯儲局的QE2和QE3沒有支持金價,金價在聯儲局的QE2和QE3之下不停下跌。日本超級量寬可以說是此一時也,彼一時也。我曾經在2012年12月21日的Now TV財經台隆中對環節說明年,即是2013年,糧食價格會上升,金價會大跌。當時我以聯儲局退市和加息作為金價大跌的主因。事實上,金價和糧價及油價有微妙關係。黃金只是財富儲存工具,所以經濟好的國家,會增加黃金儲存量,經濟不好的國家會減少黃金存量。糧食價格上升或者長時間停留在高位會令很多國家經濟出現嚴重問題,迫使這些國家出售庫存黃金購買糧食。農產品價格上升,對於糧食出口國是好事,但是,對於糧食進口國就是經濟大災難。國家缺錢的時候,可以印鈔票,但是缺糧就不能印鈔票買糧食,因為印鈔票會令鈔票貶值,印鈔票買糧食引發超級通脹的機會大過解決糧食問題。缺糧的時候,國家會變賣黃金買糧食,對金價構成壓力。所以糧價看漲,金價看跌。

2008年年底,聯儲局推出QE1,同一時間推高糧食和黃金價格,因為,當時的糧食進口國還有資金購買糧食,即使糧食加價也不必動用黃金儲備。到了2013年日本推行超級量寬的時候,全球量寬已經有四年時間,不少糧食進口國是連年外貿赤字。黃金儲備不足的中東和北非國家,早就無法購買足夠糧食,爆發動亂,政府相繼倒台。2012年是中東產油國的經濟大災難,小麥由7美元一浦式耳升至9美元,而且有半年時間維持在高位,但是油價沒有同樣的升幅,全年牛皮。富有的中東產油國開始要賣金買糧。

根據美國農業部的估計,今年美國小麥產量會低於2012年,因為冬季小麥產量不理想。2013年糧食價格看漲,投資者不會將資金押在黃金,只會押在糧食。日本超級量寬應該只會推高糧食價格,這就會進一步壓低黃金價格。

中國的機構投資者沒有細心查察全球經濟形勢,以中國的國情去判斷金價走勢。中國在糧食漲價的時候,仍然有巨額外貿盈餘,沒有出售黃金儲備的需要,所以錯誤估計形勢。
高盛為首的美國大鱷動用他們的宣傳機器,不少大師級人物說日本超級量寬對金價會有支持。同一時候,高盛的短暫黃金期貨長倉推高金價,令到中國投資者確信金價會上升。中國的機構投資者在4月4日至4月9日之間造了大量黃金期貨長倉。高盛卻反過來,在這段時間與中國的機構投資者對盤,除了開設大量短倉之外,更加訂立大量看淡金價的期權合約。

2013年4月初,聯儲局知道大鱷的破曉狙擊行動,推低金價,吃掉中國的期金長倉。正在為了如何壓低金價補回儲備黃金的伯南克非常高興,可以說是求之不得,於是加入戰團,為大鱷擂鼓助威。各位一定會感到奇怪,為何聯儲局會得悉大鱷的狙擊行動。事實上,高盛和美國政府及聯儲局的關係可以說是千絲萬縷。克林頓時代的財長魯賓Robert Rubin和布殊時代的財長普爾森Henry Paulson都曾經擔任高盛執行官。即使2008年開始擔任歐洲中央銀行行長的德拉吉Mario Draghi也是高盛的前高層人員。2002年至2005年,德拉吉是高盛國際的副主席及行政董事。前美國財長蓋特納Timothy Geithner雖然從來沒有在高盛任職,但是他和高盛高層的關係非常曖昧,任職財長之後,經常和高盛多位高級職員有私人聯係。
2010年,蓋特納被指事先將美國證監署SEC計劃指控高盛涉嫌欺詐的事情預先警告高盛。蓋特納否認曾經這樣做。但是,2008年3月,蓋特納協助前高盛執行官普爾森,即是當時的財長拯救AIG但是拒絕拯救雷曼兄弟,令到雷曼兄弟破產。

美國大鱷的行動和部署早就通了天,除了美國財政部和聯儲局早就知道內情,華爾街所有大戶都在4月初知道高盛為首的大鱷要吃掉中國的期金長倉。中國的機構投資者曾經接到一些輾轉而來的預警訊息,但是中資機構的中層人員對於美國的陰謀論喘之以鼻,消息沒有去到中資機構的高層。相信,即使這些預警訊息能夠去到中資機構的高層,這些高層人員也未必會有避險行動,因為中資機構是應變能力相當遲鈍的組織。受到美國大鱷攻擊的重要時刻,仍然以中國人的智慧去處理大事,即是處變不驚,以不變應萬變。美國的金融機構將權力分散在中層人員那裡,所以,高層人員可以去打高爾夫球和參加很多應酬。有時,美國的機構會出現像是倫敦鯨的事件,但是,權力高度集中的中資機也有榮少累計期權事件。將權力高度集中的問題是應變能力大大下降,但是,防止中層人員擅自挪用資金方面卻是沒有作用。中資機構的總部設在中國,美國的分部要得到中國那邊的批准要等很長時間,但是,中資機構缺乏人才令到中資機構不得不將權力集中在中國的總部。中資金融機構在金融業的時間最短,算是後起之秀,但是,談到制度之僵化,中資金融機構是天下第一。

4月9日,正當中國的機構投資者開設大量黃金期貨長倉,洗濕了頭之後,高盛為首的大鱷開始唱淡金價,聯儲局主席伯南克選擇這個最佳時機說話。他在喬治亞州一次會議上回答聽眾提問時表示聯儲局的收緊貨幣政策主要工具是提高超額準備金的利率,而不是出售資產負債表中的資產。那就是說,聯儲局退市的策略是加息。金價自然受壓,加速金價的跌勢。

4月10日,高盛將2013年黃金目標價由1,610美元一安士下調至1,545美元1安士。當日的5月交貨期金合約價下跌1.8%,由每安士1,586美元,跌至1,558美元。4月10日,對沖基金借出黃金收取的1年利率由正0.4%跌至負0.25%。這樣做令到一些長線看淡金價的投資者借金沽空,進行套息活動。對沖基金支付利息讓其他機構投資者借取黃金是極不尋常的事情。大鱷其實是向華爾街的黃金基金借貨,支付年息兩厘給黃金基金,再將部份借來的黃金借給其他機構投資者,並且向他們支付年息0.25厘。對沖基金做這樣的蝕本生意是要在短時間內增加大量黃金沽盤,又要減低自身風險。大鱷選擇4月10日下調借金利率,目的是希望借金拋空套息的投資者在4月11日大鱷發動攻擊時,將金價壓低。以上的市場情況,沒有讓中國機構投資者醒覺,身處大鱷狙擊手的瞄準線上,懵然不知。

正當一切部署妥當,只是等待高盛老總下令,一場震驚中外的黃金期貨總攻擊就會開始。可是,高盛的老總沒有依照計劃,在4月11日下達動總攻擊命令,原本安排好的沽金指令沒有發出。可是,供金拋空套息的黃金沽盤已經出現。原本計劃的兩次沽金行動,沽金總數量高達400噸,是黃金期貨交易史上最凶猛的一次攻擊行動。擔任攻擊主力的是美林。金融海嘯之後,美林被美國銀行收購,成為美國銀行的附屬機構,很多人以為美林不再是投行,失去以前的大鱷本色。其實,美林只是投向美國銀行旗下,本質沒有改變,仍然是美國的大鱷。美林的期貨交易場出現非常可怕的沉靜,交易員一直等著命令,但是,到了4月11日收市,仍然收不到老總的命令。美林高層奉命枕戈待旦,通宵留守交易場,等待老總的命令。這樣的拖延,給中國金融機構逃生機會,可惜中資機構平白放過逃生機會。4月11日的交易氣氛和往日截然不同,而且市場上的消息傳得很快,不少大鱷的部署和行動已經曝光。大鱷不是偷襲而是正面強襲,衝著中資金融機構而來,而且來勢汹汹。

4月11日,美國收市之後,亞洲開市,因為時差關係,交易日期是4月12日,中國各大銀行和投資公司大都知道一些關於美國大鱷的期金狙擊行動消息。中資機構理應作出迴避,甚至組織反制行動,最低限度在亞洲交易時段吸納短倉,對沖風險。中國金融高層人員最了不起的本領是講派頭,要面子,對於防範大鱷狙擊是一點戒心都沒有,一點本領都沒有。他們明知大鱷看來好像要行動,這些高層仍然表現得若無其事。大難臨頭的時候,中資機構的高層還要講規矩,訊息傳遞仍然是一級一級地傳上去,文件還要整理得齊齊整整。我曾經在美資機構工作過,發生突發事件時,機構內的人走來走去,文件是隨手抓張紙寫下來,隨便抓個人送出去,電話響個不停,辦公室內喊話之聲不絕。美資機構亂起來的時候,甚麼事情都可以發生,經理去送文件,低級交易員跑去見執行官,又或者執行官跑到交易場查問情況。

中資機構的情況完全不是這樣,出現突發事件時,辦公室內非常平靜,甚麼事情都是有條有理。辦公室內的人忙著找這個人找那個人,這個說經理不在,那個說秘書沒有上班,又有人說文件未打好,不能送出去。這個時候,總裁大人呆坐在總裁辦公室內等著重要文件送來,等著下屬匯報。即使全部高層一起開會,談到有了結論,還要等明天亞洲辦公時間開始之後,打電話到中國請示中國總部。

美國、英國和瑞士的金融機構極度重視大鱷的一舉一動,早就退避三舍,避其鋒頭,反應之快可以說是消息接到之後幾乎立即有行動。大鱷要壓低金價,歐美金融機構就配合行動,這樣做不會讓自己變成受災池魚。歐美金融機構讓路之後,這次狙擊變成美國大鱷砸中國金融機構,一場單挑獨鬥,不是大混戰。
高盛老總沒有下達攻擊命令,原因是高盛領導的美國大鱷積極部署攻擊行動的時候,朝鮮局勢急轉直下,朝鮮半島隨時爆發大戰。美國時間4月11日,華爾街各大戶紛紛要求暫停行動,重新評估形勢。

4月11日晚上,高盛老總和華爾街高層人員在紐約曼克頓區的高盛總部辦公室召開緊急會議。這座價值21億美元的總部位於克臣河畔的西街,可以遠眺紐約港口。巨大的辦公室大樓其實只是300位高盛高層人員的辦公室。大樓的辦公面積細過享樂用面積,與其說是辦公大樓不如說是高盛高層的宮殿或者行宮更加貼切。高盛老總坐在巨大會議室聽取主戰和主降派的意見。主降派認為朝鮮半島戰雲密布,北韓恫嚇在4月12日發動核戰,警告身在南韓的外國人包括遊客,緊急撤離南韓。日本和南韓媒體則報道,北韓會隨時發射導彈。朝鮮半島的全面戰爭可以說是一觸即發。如果朝鮮半島真的爆發戰爭,金價會有支持,高盛的短倉會即時爆倉。形勢危急,主降派要求老總立即中止狙擊行動,將黃金期貨短倉平掉。

主戰派持相反意見,如果金正恩要發動戰爭,戰爭早就打響,不必等到4月12日。破曉狙擊計劃的實行時間只是兩個工作日,只要朝鮮不在這兩天發動戰爭,破曉狙擊就會成功。主戰派要求老總按原定計劃發動攻擊。

高盛老總是首席執行官布蘭克費恩,曾經是華爾街最高薪酬的執行官,2006年的年薪超過五千萬美元。2008年金融風暴時期,高盛在老總的領導之下,是華爾街唯一的金融機構在次按風暴中賺大錢。老總出身寒微,童年時期在球場賣小食,父親是郵差,母親是接待員。老總的出身和一般華爾街執行官截然不同,處事作風更加是天淵之別。換著別的華爾街執行官,踫到這樣嚴峻的政治環境,金正恩是個政壇新人,沒有人可以估計他會否發動戰爭。如果貿然發動黃金期貨攻擊,又踫上朝鮮半島大戰,高盛和其他大戶持的黃金期貨短倉將會慘賠。高盛說不定無法承受這次巨虧而資不抵債。另一方面,狙擊期金長倉的行動已經如箭在弦,不得不發。如果取消計劃,早就安排好的拋金套息活動和高價平短倉行動會令到大鱷損失數十億美元。老總面對這樣高風險及難以準確評估形勢的處境,沒有猶豫不決,也沒有心猿意馬,非常冷靜地分析朝鮮半島形勢。4月15日是金正恩的祖父金日成101歲冥誕,高盛得到情報,金正恩會在4月15日率領北韓軍政界要人參拜太陽宮。4月15日之前,北韓不會發動朝鮮半島大戰。主降派對於老總的分析表示贊同,如果金正恩要在4月15日或之前發動大戰,應該不會安排4月14日參拜太陽宮的慶典。再說,金正恩不停地說要核攻擊美日韓,無需搞任何小動作。老總下令4月12日,即是比原定計劃遲了一日,發動黃金期貨攻擊。

4月12日,紐約期金市場剛剛開市,六月黃金期貨出現拋售100噸黃金的空單。這次拋金只是大鱷的試探性攻擊,看看市場反應。市場反應不出高盛所料,金價下跌至1,540美元一安士的重要技術關口。市場沒有實質支持,金價拾級而下。兩小時之後,大鱷發動第二輪攻擊。半小時之內,黃金期貨市場出現拋售300噸黃金的空單。非常明顯,大鱷有計劃地迫爆長倉。4月12日是星期五,中國那邊是星期六,期貨市場休市,要到兩天後才開市。中國的機構投資者如夢初醒,知道自己受到攻擊,而且美國大鱷的攻擊極之快速和凶猛。這時候,中國金融機構的高層希望通過遠在美國的交易平台平倉。但是,事情來得太突然,中國那邊的銀行和金融機構已經放假,制度僵化的中國金融機構被殺個措手不及,首尾不能相顧,只能眼巴巴地看著金價大跌。香港的證券行和投資銀行並沒有休息,星期六早上就向客戶發出補倉要求,限令客戶當日補倉,否則斬倉。證券行剛剛開始追客戶補倉的時候,金價已經跌至期金長倉保證金完全蒸發。中國的投資者就更慘,因為他們通常高槓桿滿倉操作,再加上沒有夜盤,美國期金暴跌就會被動爆倉。4月12日的大鱷狙擊是恰到好處,金價大跌5.4%,略高於期金保證金5%。即是說,這一天,全部滿倉操作的長倉都會爆倉,保證金分文不剩。如果大鱷去得太盡,即是說,一下子推低例如10%,長倉的客戶被迫爆倉,5%保證金全部被充公之外,還要承擔另外5%的損失。這樣做,對大鱷來說,不會有好處,因為輸的人未必輸得起。到了4月15日星期一,所有被迫爆的長倉已經輸掉全部保證金。大鱷沒收數億美元的長倉保證金,而且已經袋袋平安。

4月15日開市的時候,各證券商急忙將被迫爆的長倉平倉止蝕,市場情況差到開短倉找不到對盤。4月15日,金價再跌9.7% 。美國大鱷在這場轟動中外的期金長倉狙擊戰中大獲全勝,4月12日,大鱷拋售的黃金有400噸,總值約200億美元,以20倍槓桿計算,動用的資金只是區區10億美元。大鱷再來一招回馬槍,對沖4月10日借回來的黃金,雖然要支付一點利息,但是,賺了黃金的買賣差價。至於那些借上借的黃金,基本上只是蝕一點點利息。
中國投資黃金期貨的公司遭到慘敗。根據中國媒體導,60歲的建銀投資監事長王世強於4月17日因為金價暴跌慘蝕而在北京金融街跳樓身亡。雖然事後官方媒體宣佈王世強是因為健康理由去世,但是期金虧損跳樓疑雲未散。
大鱷看到市場上的長倉全部被迫爆,更加乘勝追擊,計劃發動針對中國金融機構的一系列行動,包括下調評級,調低相關股份的目標價。中國的機構投資者和金融機構由頭到尾都是捱打。

中國的機構投資者在期金交易中,有兩大死門,他們對市場認識不深卻非常急進,連大鱷都不敢做的高槓桿滿倉操作,中國的機構投資者竟然以此為主流。
香港投資者亦是膽子大,性子急,一見賺錢機會就撲進去做長倉。做黃金期貨長倉的時候,動不動就10倍20倍槓桿,有些期貨公司的保證金極低,100安士黃金期貨的保證金只是大約6千美元,跌到5千美元就要補倉,即是說,每安士黃金跌大約10美元就要補倉。4月中的兩個交易日,金價每100安士跌掉2萬美元,是保證金的3倍。中國和香港的投資者看到日本超級量寬有可能推高金價,就奮不顧身,傻頭傻腦走進大鱷設下的陷阱,結果露出破綻,讓大鱷吃一頓大餐。

中國的機構投資者的另一死門是沒有市場主導權,美國的大鱷開賭做莊家,中國投資者擁有大量資金,卻是被迫接受大鱷遊戲規則的閒家,任人魚肉。如果某人在賭場豪賭,中途發現賭場出老千,在輪盤下面放了磁石,控制輪盤的結果。這個人應該去另一賭場繼續賭博,如果沒有其他賭場,他就應該收手。可是,中國的機構投資者明知大鱷操控市場卻心甘情願地繼續在這個老千賭場繼續賭下去,繼續輸下去。
2013年4月中的期金大跌市後,英國商品期貨交易委員會審查倫敦黃金期貨定價。5家銀行,包括匯豐銀行,每交易日開會兩次,決定期貨交易的當日黃金現貨價。各位應該記得倫敦銀行同業拆息操控事件,黃金期貨定價和議定拆息用幾乎同一方法,但是黃金期貨定價更易操控,尤其是金價大幅波動的時候,像4月中的大跌市,這5家銀行可以隨意高估或者低估現貨金價每安士數十美元。不要少看這數十美元,黃金期貨的保證金亦只是每安士數十美元。我個人認為, 英國商品期貨交易委員會一定是有很好的理由才去審查倫敦黃金期貨定價,這5家銀行並非善類,以匯豐銀行為例,被美國政府指控替南美洲毒販和恐怖組織洗黑錢,事後被美國政府重罰。這件事只是罰款了事,令到很多美國人不滿,因為匯豐銀行在美國還有次按的不正當行為被美國政府罰款。很難相信,期金定價的重大責任會交給這樣的銀行。

更加令人莫明其妙的是中國機構投資者完全忽視美國紐約商品交易所Comex的信用問題。2009年,紐約商品交易所持倉人取回存金時出現困難。持有合約的人要求紐約商品交易所依照合約規定交付貴金屬,包括黃金和白銀。但是,紐約商品交易所遲遲未有交付黃金。經過一輪交涉之後,持倉人收到序號和重量有別於合約開列的金磚。這樣的事情令人懷疑紐約商品交易所有沒有足夠黃金支持他們發出的合約。不要說紐約商品交易所的金庫有多少黃金是個疑問,連美國金庫內有沒有黃金也是撲索迷離。很多人,包括我在內,不相信美國金庫內有黃金,連美國的議員也有同感。2010年8月,美國眾議員Ron Paul要求核實金庫 Fort Knox的存金量符合官方公布的數字。他說,我國的聯儲局不承認任何事情,他們應該證明金庫內有該批黃金。我們有理由懷疑,即使我們沒有懷疑,做一次查核亦無不可。詳情請參閱:Ron Paul calls for audit of US Gold Reserves, quoted in The New American, August 30, 2010。

如果各位對美國金融制度有信心,那就要了解一下美國國庫存金的疑惑。美國國庫存金查核工作不是經常進行,對上一次是1953年1月20日,艾森豪威爾宣誓擔任美國總統幾小時之後。自從1953年之後,美國的黃金產量、買入和賣出數量,出現龐大赤字。美國的巨額聯邦赤字令人不安,黃金赤字就更加令人感到迷惑。這樣的赤字是怎樣走出來? 沒有來源的數千噸黃金怎樣付運給買家?

根據美國官方數字,美國的庫存黃金約8,100噸,1953年以來的黃金赤字亦是大約8千噸。這就是說,美國的金庫內應該沒有黃金。多個國家要求盤點寄存在美國的存金,都遭到美國拒絕,疑雲越來越深。德國人開始感到不安,要求提取寄存在美國的600噸黃金。美國的付運期竟然長達7年。無論如何,美國金庫的效率不會這樣差。

問題又來了,聯儲局金庫被掏空,總有一天會東窗事發,聯儲局怎會做這樣的傻事?事實上,聯儲局比那些市場大鱷更加凶猛。聯儲局實行無限量的量化寬鬆,主要目的是要支持金價,讓聯儲局將金庫內的僅有黃金賣掉。當聯儲局高價賣掉所有存金之後,聯儲局就要補充金庫內的存金,首先要做的工作就是壓低金價。對聯儲局來說,這樣做絕不困難,只要退市及加息,金價就會暴跌。

中資機構財雄勢大,在美國是過江龍,坐擁巨資,而且不少中資機構是國營。中國北京金融街是東方華爾街,已經是全球舉足輕重的金融中心。為何這次被高盛為首的大鱷用區區資金打個落花流水? 這次攻擊是瞄準中國和香港,將全部中國和香港的期金長倉全部打掉,片甲不留。中資機構輸了錢,丟了面,還要被美國華爾街那伙大鱷嘲笑中資機構為金融小學生。

4月12日早上,如果中資機構啃下大鱷拋出的100噸黃金空單,大鱷就不敢貿然再掟300噸黃金。這樣的動作只是區區2.5億美元。即使大鱷再掟300噸,中資可以再接。中資全無反應,原因是當日,中國是星期六,中資機構在全無防備的情況下,被殺個措手不及,來不及反應。中資在海外是群龍無首。有些中資甚至投到大鱷旗下,合力圍剿同系中資機構。反觀大鱷,由銀行、證券行一路去到聯儲局,全部都是一條心。4月8日,大鱷索羅斯唱淡金價,幾乎整條華爾街一齊唱淡。4月12日,大鱷展開攻擊的時候,整條華爾街向著同一方向走。更加要命的情況是,中資做的期金長倉太多又嚴重高估金價,除非有突發事件,否則大鱷衝擊期金長倉,中資是立於必敗之地。發動攻擊當日金價約1600美元,實際價值只有1200美元,高估了400美元一安士,即是每手期金高估了4萬美元。大鱷沒有去到盡,只是壓低金價去到1350美元左右就停下來平倉。現在金價回升只是大鱷平倉的結果,不是真的金價上升。

中資機構長期以來,對投資風險莫不關心,還以為這就是正能量。我覺得最可惜的是,中資有很多人才,只是高層專挑yes man,有不少中資的中層管理人員只有一項專長,就是奉承。中資機構開會的時候,誰敢衝著老總說話? 誰敢叫老總放棄計劃? 誰敢說老總做錯事?
高盛開會的時候,高盛高層人員就是當著華爾街大戶面前以下犯上。換著中資機構,老總當時就把這樣的人轟到會議室外面去。中資的企業文化令到覺得嘲笑中資為金融小學生極不妥當,可能還未上小學。

Saturday, March 16, 2013

不要指望任何投資建議可以幫到你

在股市賠錢是必然的事,但最難的是在證券市場裡承認賠錢,就如外科手術,在病毒擴散之前,必須把手臂截肢,越早越好。所以我不鼓勵人在未有足夠閱歷下,花真金白銀去炒股。

有一個浸大70畢業年代校友(會計出身做到開firm)跟我聊起,指出他買股票的回報,可以做到一個高過基金的回報、保險派出的紅利,他用意是指不是人人需要基金和保險,這點無可否認。當我Study佢講的經驗,發現如果由80年代開始儲股票,年回報百分之十幾其實是不難,因為在指數上漲過程中,即使是最差的投資人士也能賺到一些錢;而在指數下跌過程中,即使挑到好股票的人也賺不到錢。因此投資最重要的是普遍的趨勢,其次才是選股,只有投資經歷至少20年之久的投資者,才用不著太關心整體發展趨勢。

如果今日有人還說可以在香港找到拔萃出類的股票,可能要問問老校友,但他經已上岸不再回答我,如果是過去我倒想聽聽如何選股,事實他都是我公司(1299)的捧場客,但他應該不比我更清楚自己公司潛力如何,正如我不會知道他公司盤數一樣。

科斯托蘭尼(有德國證券界教父之稱)形容:
有一個男子帶著狗在街上散步,像所有的狗一樣,這狗先跑到前面,在回到主人身邊,接著又跑到前面,看到自己跑的太遠,又再折回來,整個過程裡,狗就這樣反反覆覆,最後他倆同時抵達終點,男子悠閒地走了一公里,而狗跑來跑去,走了四公里。男子就是經濟,狗則是證券市場。 長遠看來,經濟和證券市場的發展方向相同,但在過程中,卻有可能選擇完全相反的方向。

獲利要掌握一個航海的方向,重要過選擇什麼搭載工具。