20140317 我最喜歡打逆境波

我最喜歡打逆境波 ...

自己的工作性質是跑數，有時少不免遇上case卡住卡住(很多時)，用盡嬰孩飲奶的力都無法令事情有進展，有時很沮喪，就似弱勢到不得了的王維基一樣，不斷去想方法去完成自己的任務，既然A關了閘，不再執著A，繼而就是儘快想B,C,D,E方法，但A,B,C,D,E都閉了門，陷於絕境，就是時候打出甲這張殺著，繼而又是乙，丙，丁。如果又是關了閘，再出1,2,3,4....

你喜歡睇波嗎?我這樣想，最有欣賞價值的不是一隊遠遠超越另一隊，那種輕鬆的感覺不易令人成長，旁人都會叫悶，有價值的是欣賞劣勢一方點樣在逆境打好場波，可記得05年歐聯伊斯坦布爾之夜? 那年紅軍由上半場落後AC米蘭，足足0比3的劣勢，如果你是利物浦，還有戰意嗎? 結果隊長謝拉特掀起絕地反擊，3:3加時PK，利物浦成為歐洲霸主。

Steven George Gerrard 謝拉德在05年捧著歐洲冠軍聯賽獎杯

那一場足球的人生哲學意義超越了足球的觀賞性。想到這裡，我依然會為一次又一次遇上逆境波去感恩。

20140315 花大錢剪頭髮值得嗎？

即

使是剪得很精緻的髮型過幾個星期再看也是亂七八糟﹐而剪得不怎麼樣的發型幾週後看上去往往不會那麼糟了。

至少過去幾十年來﹐我一直是這麼認為的﹐期間我經歷了一家又一家的便宜理發店。

Jon Protas for The Wall Street Journal

我的太太克拉麗莎(Clarissa)卻有著不同的看法：剪個美麗的髮型事關重大﹐她願意為此花大價錢。好在她理發沒我勤﹐這對我們的財務狀況來說算是一大幸事。

理髮是定義節儉生活的一項關鍵測試。你可以說，就讀一所常春籐名校、而不是一所學費更低的州立大學是項好投資。抑或在高檔社區買座大房子是買賣。對此我都不敢苟同，不過這並不是我要說的重點。

怎會有人斷言，剪個漂亮的頭發是項好投資？畢竟頭髮在你一跳下理發師的椅子，幾乎馬上就開始貶值了。

我相信美國人明白這點，而且不信任別人﹐特別是那些頭髮做得紋絲不亂的男人。想想約翰•愛德華茲(John Edwards)，2007年他花了400美元理了個發，最終一樁性醜聞可以蓋過了頭髮風波。

1993年比爾•克林頓(Bill Clinton)也曝出了理髮醜聞﹐當時他命令空軍一號停在洛杉磯（據信還影響了其他一些飛機的起落）﹐以便找一位知名美髮師理個發。當時有位專欄作家質疑來自阿肯色州霍普的克林頓是否真是個鄉下人。

經濟衰退是否讓人們在理髮上少花些錢呢？據Regis Corp首席執行長芬克史坦(Paul D. Finkelstein)的說法﹐並沒有。該公司運營有Supercuts連鎖店﹐還有一系列其他美髮店，有些店非常的奢華。他說人們在理髮上花的錢和從前一樣﹐只是理發的次數減少了。

芬克史坦說﹐頭髮是個很私人的東西﹐如果理得不好，很長時間都可能會讓你有噩夢纏身的感覺。Regis的低檔美發店顧客理發次數減少了4%-5%﹐不過其高檔美發店的顧客理發次數卻減少了10%-11%。

男人和女人對理發的看法迥然不同。對《華爾街日報》紐約辦公室的一些同事進行的非常缺乏科學性的調查顯示出了兩點：男人在理發上花的錢沒有超過40美元的﹐很多男人還不到20美元﹔女人則都不少於80美元﹐有些甚至會花300美元﹐又是染發﹐又是挑染。

記者拜倫(Ellen Byron)說﹐我丈夫理髮只要七美元。而她本人在全套美髮服務上花的錢要遠比這多。她說，我丈夫去理髮的地方，當沒有顧客的時候﹐理發師會把燈都關掉。

我嫉妒她的丈夫。七美元理個髮對我來說是個難以相比。

2001年至2004年，我住在新澤西州維羅納﹐我去的理髮店收費是九美元。最近我打電話給那裡的理發師蒂提茲(Dino Ditizii)。他從1962年就一直在那裡工作。

蒂提茲回憶說﹐他最近一次漲價是在13年或14年之前。他說﹐我不記得了﹐那是很久之前的事了。他理一個頭髮一般要七分鐘左右。如果時間太長，顧客會不耐煩的。他說如果花十分鐘﹐顧客就會開始看表。

如今，我住在新澤西州另外一個城鎮，我可以走路去理發店。理一個頭髮花16美元﹐價格還算可以。要是為了省幾塊錢就得開車奔波半小時當然不值得了。

克拉麗莎做頭髮無論是什麼項目都能花上110美元以上。不過她要三個月才做一次頭發﹐而我每三、四週就會理一次頭發。

我們18歲的兒子布蘭頓(Brendon)則做得更妙，他把我和他媽媽的做法結合在了一起。他和我去同一家便宜的理發店，不過他去的更少。有一次﹐他剪了個平頭﹐直到頭發長到齊肩了，才又去剪了一次。

作為一名父親我對此深感擔憂。不過作為一個精打細算的人，我要表示讚賞。

不過與我23歲的女兒瑪麗安娜(Mariana)相比﹐這些都相形見絀了。上個月﹐我撰文寫了她住在紐約的時候年薪不足三萬美元﹐是如何攢下錢的。她的秘訣之一就是自己剪頭發,她從大三開始就給自己剪頭髮了。

她說我有時也不喜歡自己剪出來的效果，不過我不喜歡其他地方理發師給我剪的頭發，何況我還得為此付錢。

Neal Templin

20140309 你會對某人崇拜嗎?

我一直以來都羨慕別人一件事，就是羨慕別人會崇拜某人，當然不是說我從未欣賞過某一個人，但到目前為止，我未試過崇拜一個人超過三個月時間，即使是歌手、球星、作家以及一些前輩等，他們在我心目中都會有一個期限。

一位跟我關係特別的女人，其實都沒什麼特別，只是我女朋友，她很喜歡楊姓女藝人，要花錢去買她的CD，我會疑問，人真的可以那麼長情去喜歡一個人，明明就是跟自己人生沒有相遇過的人，值得要把她的東西一一據為己有? 但最近我有點改觀，或者不是說我會再對某一個人像往日那麼崇拜，但至少我真的會為生命中曾經遇上過一些吸引過我注意的人而開心慶幸。


人生似乎到了某些年紀，只會記得那段時間是在做什麼，而不見得會想起那個確實的日子。

20140308 首要不輸錢以及長期投資

畢非德的上市旗艦巴郡公布去年業績，每股賬面值只上升18.2％，較標普500指數的32.4％的升幅為低；同時，索羅斯旗下的量子基金大賺55億美元，重奪史上最賺錢的基金寶座。是不是代表索羅斯優於畢非德？但又為何畢非德的財富較多？他們連同畢非德的老師格拉罕（Benjamin Graham），到底誰才是最成功的投資者？

格拉罕是價值投資之父，主張通過企業的財務報表，來找出企業的內在價值。投資的要訣就是買入價格遠低於價值的股票（格拉罕第一個提出安全邊際學說〔Margin of Safety〕），如用5元買到賬面值10元的股份，然後等待市場糾正錯誤時獲利。

風格不同 首要不輸錢

同是價值投資派，畢非德更能自出機杼。護城河理念（Unbreakable moats）是畢非德對Margin of safety的詮釋，可口可樂和吉列剃刀便是顯例。索羅斯的投資主軸是自反性（reflexivity）概念。一般情況下，市場是理性運作的，但市場終歸是由人所組成，而人的反應與行為卻是無法預測的。當市場的理性運作與人的期望出現自反性（相互影響），便會形成泡沫。

三位投資大師的風格好像各有不同，但至少有兩個特徵是相同的。首先是千萬不要輸錢。從1969年到2000年，索羅斯每年都能錄得正回報，年均增長達31％。從1965年到2013年，畢非德只有兩年虧錢，年均增長亦有19.7％。

虧損是複利增長（Compound Interest）的最大敵人。連升三年每年10％和先升兩年20％再倒退10％，兩者孰佳？答案是前者上升33.1％而後者只上升29.6％，3.5％好像不多，但三十年滾存下來，前者的回報將達16倍而後者只有約12倍。

格拉罕指出，無風險的利潤是最好的利潤（低風險不代表低回報），投資者不能靠莽撞來投資，而是應該靠理性來投資。世人多認為索羅斯是投機，但其實他較任何人都要小心謹慎。畢非德的金句：「Rule no.1, don't lose money. Rule no.2, don't forget rule no1.」

其二是長期投資。索羅斯可追蹤的投資年期達31年，畢非德的可追蹤的投資年期更達48年（格拉罕的未見有仔細記載）。回報好是一回事，但也要時間積累才能致富。巴郡48年的年均回報約19.7％，較標普500指數的9.8％高出10個百分點，48年過後，其總回報是多少（提示：標指上升近88倍）？答案是5600倍。小數點前後的微細不同通過時間積累會產生巨大差異。

投資是一生的事業

畢非德的財富較多，那麼其投資技巧要比索羅斯好？非也，單純以回報率計，索羅斯的年均回報其實更高。那為何畢非德的財富較多？那是因為畢非德長期做「槓桿」，巴郡最主要的業務其實是保險。客戶付出保費而保險公司未償付之前，這筆不屬於保險公司而現在為其所用的便是浮存金（float）。一般保險公司是買債（債券）還債，畢非德則是買股還債。畢非德除了是投資家，也是生意人。這筆低成本的資金讓畢非德的投資回報燒得更為暢旺。

格拉罕的核心理念是買平貨，煤氣（003）從1987至2012年25年間總回報（包括股息）64倍。盈利連年增長，不要說5倍市盈率，要用10倍市盈率買到也近乎不可能。在證券分析漸普及的現代，要找到絕對的便宜貨並不容易。還有沒有符合畢非德護城河理論的股份？天然氣和一些環保公用股份具有千里馬的條件 （政府決心改善污染是市場，牌照不易取則為其護城河）。至於科網泡沫的高位拐點在哪？相信要索羅斯這等大師才能準確把握。（但現在才加入則肯定太遲！）

索羅斯的回報率較高，那麼是不是較畢非德更值得學？這取決於你的投資取態。畢非德喜歡有深闊護城河保護的優質企業，索羅斯則是從一個泡沫跳到另一個泡沫，一項資產類別跳到另一項，每月甚至每日都在思考和尋找下一個泡沫，所花的時間和精神要多很多。

投資的目的在於豐富你的生活，千萬不要成為自己投資組合的奴隸，成功投資的付出是多方面的（所以彼得林治決定辭工回歸家庭）。投資是個人性格的延續，哪一種最適合自己，請君捫心三問。

郝承林 信報

20140225 一名中國基金的分析員的告白

在中環的某某翠華，我跟一個在私募基金任職分析員的朋友見面，一方面幫客收風，另一方面要跟他聚聚舊。

我們由他的CFA考試說起，再談到大家的生活近況，再到未來一兩年的大市，跟三個月前他的語調差不多，中國的整個市場都不會有太大的驚喜，不過由於他們的基金方針是炒股不炒市的，他提出一個幾新穎的想法，那怕是恆生指數再高，都只能反映它保含的股票以及版塊做好，跟他們看好的股票表現沒有一個太大的相關性。

PACO : 按你們基金看法，如何看未來的中國GDP增長?
分析員 : 我們有出發到北京、上海等地，當地人員表示中國的領導人已經無法再用他們的環境污染來換取GDP的高速增長，國民的醫療衛生以及環境保護一直被政府犧牲去換取10%的經濟增長，今天他們已經下定決定要由出口主導的經濟轉型到消費主導的經濟。因此過去保八的方針不再會是中國政策的重點，所以保七穩八就可以。

PACO: 因此按中國的國家型勢，未來的具投資前境會是醫療跟環保相關的服份嗎?
分析員：對，過去我考察了不少具有環保的概念的公司，如做淨水廠的公司，他們搵好多錢，近幾年的股價是以斜線的增長。（難怪你們基金表現那麼好）

PACO: 以目前的某些股票而言(我舉了幾隻自己看好的公司)，什麼決定一間公司有利可圖? 是因為公司本身業務還是董事？
分析員 : 投資最重要是看人，無論是基金或者是股票，最靈魂的都是負責人。你看馬化騰、雷軍旗下公司就知道。

PACO: 對，你又如何看我們保險公司的產品?
分析員：你們保險公司的危疾人壽及醫療等保險都好出色，但假如要搵大錢，你們的基金會傾向穩定，因為基金公司的收入是看performance fee(中譯：績效費)以及管理費(中譯：管理費)，能夠入得保險公司的基金平臺，其fund size有一定水平，他們不用跟你年年追求幾十%的回報，只要有正回報靚靚仔仔就可以，但又不會有差的表現，所以好穩定，不過當然最重要是要去看基金經理本人。

聽完他一番話之後，對我未來投資及會見客人都有好大啟發，不論中國經濟是不是如他所指，而醫療跟環保的市場是不是會扶搖直上，一間公司的前境絕對是看「人」。

20140224 一張感謝狀

感恩，想分享一件值得自己開心好耐的事，這個星期日去分享自己的專業給人，不敢講自己的分享精彩，但相信對人有用。我得到的一張感謝狀的意義及價值勝過公司的incentive。

不過，距離一個自己心目中的理財顧問還相距一段路，長期保持在一個位置，我必須遵守一些規矩，要更懂得照顧生活，例如保持勤奮、刻苦學習、早點上床睡覺，注意自己的飲食以及生活方式，否則我就會開始在某些地方退步。

20140220 人情味，可是一份可遇不可追的緣分

在一個氣溫急降的寒晚之中，完成尾二一個旁聽課程，盡了男人責任送了女友回家，獨個回家時電話及ipad都沒有任何電力，從大圍回到上水的不短又不長的路途上，一直都是想著一個客人賠償的事。

迎面見到是兩位中學同學，準備回家休息的我，精神起來去打招呼，本來想說回家休息，其中一個說「你個衰仔過黎同你傾d野先。」既然盛情難卻，如此我就給叫去跟他飲野。

他在另一個同學面前，開始一想不到就讚我想不到那麼有毅力，大學之後可以做到那麼耐，打動到他要比生意我(兩位之前我都有邀請他們比一個機會我去傾儲錢或者保險。)有妻室的一個就回家先，剩下我們開始正式開始談。

事緣他生了小朋友後，作為一個負責任又錫家的男人，都要諗諗點儲一筆錢可以比到小朋友未來讀大學。過去都有探他和他家人，都有提供了一些客觀的各地大學教育開支給他研究。

想不到這個晚上，我在一個極度江湖而又充滿著人情味的氣氛下，完成了一個案件。

我建議了他一個kill two birds with one stone的方案，名字是自己作，他很滿意這個安排，十幾年後如果小朋友生性讀到書，你就給他一個更好讀書的機會吧，每年拿一部分去交學費。否則自己用，給小朋友起家，悉隨尊便。

一罐啤酒的情況下我們完成了交談，途中他跟老闆的電話交談時間其實不比給我的少。
他經已把老闆介紹了我，我會把他變成下一個客戶。
他告訴我如果不是他媽媽要幫本身的阿太agent做，早就可以在我身上做一些計劃，不用遲了那麼多個月。

儘管他又講笑說，恐嚇如果我有什麼差池，叫我不用在上水立足，無論他如何吹牛，在自己生意上如何春風得意，有兩件事不能夠否認，第一是大家交情，沒有必要如此做，第二他都是做生意，一字值千金，一個細case不值得令到他放棄未來介紹更多生意給我的機會，看的是長遠。他作為一個合伙人，很易理解我說的話。

如此一個晚上，他這個案件鼓舞了我，開了我眼界。過去，經我操刀的客人，我都是比較嚴謹而且客觀的角度下一一給我打動完成，想不到人情味把不可能變成可能，把可能變成真實。